我们维持燃气行业“增持”评级,相关受益标的包括国新能源、陕天然气、金鸿能源、大通燃气等。
天然气是推动低碳经济的有力抓手。低碳经济的核心是以低能耗、低排放、低污染的经济模式实现对能源的高效利用,提升清洁能源的利用比重,从而实现GDP的绿色发展。《能源发展战略行动计划》提出2020年煤炭消费比重降至62%以内,天然气消费比重提高到10%以上。截至2014年,煤炭消费占比已降至66%,尚有4个百分点的下降要求;天然气消费占比已达5.6%,还需提升4.4个百分点。
脚踏实地:产业链下的利益格局。天然气产业可分为上游生产、中游输送及下游分销三个环节。上游中石油、中石化、中海油对国产天然气高度垄断。我国天然气对外依存度较高,但在国际市场由于缺乏议价能力导致进口LNG价格高企。中游管输呈现出三巨头和若干省域天然气管输企业同时存在的竞争格局,纵向一体化趋势明显。下游城燃市场跑马圈地阶段已经结束,基本形成国有燃气企业、外资燃气企业、民营燃气企业“三足鼎立”,地方割据与跨区域经营并存的局面。由于城市管网具有特许经营性质,兼并收购是燃气公司异地扩展与跨地区经营的有效手段。从消费结构来看,工业用气占据主导地位,近年来生活、交通用气量增长速度较快。
仰望星空:市场化改革催生产业链变局。经历了数次改革之后,市场化定价机制不断完善。当前国际原油价格深度下跌,在市场净回值定价机制下城市燃气分销企业将受益气价下行。短期来看,由于终端价格相比门站价格敏感性较弱,并且价格调整存在一定滞后,因此城市燃气分销企业的盈利空间将有所提升。中长期看,市场化机制下民营资本进入天然气产业上游,多元投资主体将盘活供给端,同时下游用户受益于使用成本降低将提高天然气需求,因此天然气消费量将迎来快速增长期。中下游企业将充分享受消费量增长所带来的收益。
风险因素:天然气门站价格下调不及预期,替代能源品市场价格上行;
国内天然气价格改革进度放缓等。
