三重下滑叠加。6 月底以来，油价、炼油毛利和油品批发毛利的下滑三重叠加，给行业复苏前景蒙上阴影。我们估计年底前油价可能跌破40 美元/桶，但底部不会低于年初水平。我们认为二季度业绩和或有的特别股息等有利因素可能对股价的支撑有限。中长期，我们仍看好下游石化产品，利润存在超预期的可能。我们维持城市燃气公司增长趋缓的判断，认为销量和利差的短期改善空间有限，后续政策仍可能利空。未来天然气和煤可能分享新建电力调峰能力，但气量提升和监管限制回报率两大趋势可能相互抵消。我们维持对油气央企中性的观点，相信政策优势和市场集中度优势可能抵御持续低迷的油价。
理由
高库存蔓延至下游。今年上半年，高库存蔓延至下游油品市场，去库存难以兑现。基本面因素之外，地缘政治危机、自然灾害、美元汇率大幅变动，全球货币流动性改变等情况，都可能加剧国际油价震荡。现在再次审视这些宏观因素，我们认为刺激油价上升的作用已经衰减，压抑油价的力量正在积累。特别是海上囤油资金链的断裂和大类资产配臵调整，可能引发一定的冲击。但是，我们估计本次下滑的深度可能不会超过年初水平，因为企业自身在目前清晰的库存和油价反转信号面前，反而可能比上半年更自觉地安排减产，去库存以自保的动力更强。目前北美数家炼厂已经开始减产行动。同时，全球多个国家正在加紧扩大石油战略储备，也可能成为支持油价的因素。
对抗三重压力，中国的油气市场，在政府主导的调节下，可能更早企稳。今年煤炭行业的减产推价，已经成为一个成功样板。而油气行业的市场集中度，远好于煤炭行业。中央政府在针对央企重组和行业发展的指导意见中，都强调了油气行业要提高保障能力和控制力，体现了对央企的支持。
盈利预测与估值
未来几个季度布伦特油价可能在每桶30~50 美元之间波动。我们将2016/17 全年布伦特均价预测由33/30 美元，上调至41/42 美元。上调中石油2016/17 年每股盈利预测60%/59%至0.06元/0.03 元（2016 年盈利预测包括资产出让所得收益约340 亿元）。小幅下调中石化2016 年每股盈利预测1%至0.24 元；上调中石化2017 年每股盈利预测53%至0.33 元（包括管道增资扩股所得税后收益约80 亿元）。
风险
油价波动；政策变动；需求低于预期；行业整合和资产重组。
