调价后需求反弹明显,行业拐点有望出现。受到15年11月底门站价下调以及冬季供暖拉动需求的影响,15年12月单月天然气消费量同比大涨45%,环比11月增长56%,同时天然气产量、进口量也实现高速增长,气价下调带动行业景气度明显上升。
气价下调及油价地板价将促进LNG替代柴油。15年11月天然气门站价下调将逐步传导至终端市场,对柴油产生更强的替代效果。根据发改委1月13日发布的最新成品油定价机制,当国内成品油价格挂靠的国际市场原油价格低于每桶40美元时,国内成品油(主要是汽柴油)价格不下调。如果考虑到成品油地板价的存在以及未来价格上涨的可能,LNG相对柴油的性价比将更加明显。我们测算柴油价格5.0元/升,气油价比0.8,2.2年时间即可收回LNG重卡改造投资。
据发改委油价公式测算非居民气价仍有下调空间。15年以来原油价格持续下跌且仍处于低位,国际LPG、燃料油价格也相应大幅下降。以2015年H2的Brent原油均价48.02美元/桶计,我们根据发改委的挂钩公式推算国内天然气门站指导价约为1.64元/m3,对比15年11月调价后的门站价均价2.18元/m3,仍有0.54元/m3的下调空间。
市场化改革预期下非居民与居民气价有望并轨,非居民气价有望进一步下调。伴随居民气价阶梯价格制度推广和非居民用气改为基准门站价格管理,非居民与居民气价差已经越来越小。我们认为非居民气价和居民气价全面并轨有望16年达成,解决交叉补贴,还原天然气的商品属性,为形成市场供求决定的定价机制扫清最后的制度障碍。目前平均而言非居民气价比居民气价高0.5元/方左右。
LNG终端价格下降因供暖季延后,价格有望补跌进一步刺激需求。15年11月门站价下调后LNG价格下降不明显的主要原因是冬季LNG季节性需求,以及2016年的极寒气候发生。考虑到(1)LNG下游利润因上游调价而增厚(2)低成本进口LNG倒逼国内LNG降价(3)LNG产能供大于求局面日益明显,利润终将逐步向下游用户传导。LNG终端价格的下降,将进一步提升天然气性价比。我们测算柴油价格5.2元/升,气油价比0.71(门站价下调传导给LNG终端下降0.5元/m3),不到1年时间即可收回LNG重卡改造投资。
选股逻辑:我们综合考虑工商业用户占比高(未来非居民气价下调弹性大)、市场化竞争中上游资源整合能力强(未来LNG进口、非常规气开发)、区域垄断属性带来较强议价能力(受益未来大用户直供气)三项标准,依次推荐国新能源、天壕环境、中天能源、万鸿集团、广州发展,同时建议关注陕天然气、深圳燃气、胜利股份、大通燃气、派思股份。
